场景缺失需求萎缩导致洞藏承压，普酒降幅环比收窄。分产物看：25Q3酒类从营营收12。73亿元，此中中高档白酒（洞藏、金银星系列）/通俗白酒（百年送驾贡、糟坊系列）别离实现营收10。14/2。60亿元。普酒25Q1/Q2/Q3别离同比-32。09%/-32。90%/-22。78%，降幅三季度内显著收窄。中高档酒25Q1/Q2/Q3别离同比-8。57%/-23。60%/-21。78%，因为面对场景缺失、需求萎缩、省内合作加剧所致等多沉压力，考虑到洞6、洞9正在同价位竞品中表示更优，估计洞藏系列全体表示或好于大盘。25Q3中高档酒占比79。62%，同比+0。21pcts/环比+0。07pcts均稳中有升。分区域看：25Q3安徽省内/省外市场别离实现营收8。75/3。98亿元，同比-21。64%/-22。74%。公司省内聚焦合肥、六安、淮南样板市场强化高端结构，皖北皖南加快渠道下沉，省外次要以华东（江苏、上海）为从根底相对亏弱，下行期行业合作加剧，省内市场依赖度添加。分渠道看：25Q3曲销（含团购）/批发代办署理别离实现营收0。94/11。80亿元，同比-7。61%/-22。94%，批发代办署理渠道占比-1。14pcts至92。64%。经销商数量上：25Q3末经销商数量合计1377家，25Q2期间别离添加10/削减16家。营收下滑导致规模效应削弱，旺季添加市场投放叠加办理费用刚性拖累盈利程度。毛利率：25Q1-3/25Q3毛利率别离72。58%/70。17%，同比-1。70/-5。67pcts，布局下移、货折添加叠加固定成本规模效应削弱，拖累毛利率程度。投资：考虑白酒大盘动销承压，持久看好省内白酒100-200元公共价钱带的需求韧性，估计公司25-27年别离实现归母净利润20。31/22。19/25。25亿元，同比-21。6%/+9。3%/+13。7%，当前股价对应PE别离为16/14/13倍，维持“保举”评级。风险提醒：省内焦点市场所作加剧影响市场份额；洞藏培育低于预期导致布局升级不畅；税收等财产政策调整的不确定性风险；食物平安风险等。